Chuyên đề Thị trường hiệu quả

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP * 12/12/2009 Chuyên đề THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Danh sách nhóm 2- K 18 NH Đêm 5 * Lê Thị Thuỳ Dung Võ Thị Như Hằng Chung Đoàn Kim Hoàng Lê Thị Hường Đinh Ngọc Trường Đặng Hồ Uyển Ngọc Tuyền NỘI DUNG THUYẾT TRÌNH * Định nghĩa về Thị trường hiệu quả Các hình thức của Thị trường hiệu quả - Liên hệ TTCK Việt Nam Các bài toán đố đối với GĐ Tài chính Các tranh luận về giả thuyết Thị trường hiệu quả Sáu bài học của thị trường hiệu quả Định nghĩa thị trường hiệu quả * Giả thuyết TTQH: là một giả thuyết của lý thuyết tài chính cho rằng giá cả trên thị trường có tính chất đầu cơ, đặc biệt là TTCK phản ánh đầy đủ mọi thông tin đã biết, hay nói cách khác là phản ảnh đầy đủ kỳ vọng của các NĐT. Một TTHQ là thị trường mà tại đó, mọi thông tin được xử lý một cách hiệu quả, nơi mà tại bất kỳ thời điểm nào, tất cả các thông tin mới đều được những người tham gia thị trường nắm bắt,tức thì được phản ánh vào trong giá cả thị trường. Giá cả phản ánh đầy đủ tất cả những thông tin Mục đích của học thuyết * Trả lời cho câu hỏi tại sao một thị trường tài chính hoạt động tốt lại loại bỏ được tình trạng lợi nhuận quá cao trong một thời gian dài. Bước ngẫu nhiên: giả thuyết thị trường hiệu quả đưa ra một phương pháp để phân tích diển biến giá cả của những thị trường đầu cơ có tổ chức, theo đó giá cả của thị trường này lên xuống thất thường và không thể dự kiến trước được như những bước ngẫu nhiên trong một khoảng thời gian. Các hình thức của TTHQ * Căn cứ mức độ thông tin được phản ánh trong giá chứng khoán để phân biệt các hình thức TTHQ: Thị trường hiệu quả dạng yếu (Weak Form Efficiency Market) Thị trường hiệu quả dạng vừa (Semi-strong Form Efficiency Market) Thị trường hiệu quả dạng mạnh (Strong Form Efficiency Market) Thị trường hiệu quả dạng yếu(Weak - form efficiency market) * Giá chứng khoán phản ánh những thông tin chứa đựng trong hồ sơ giá cả quá khứ. Phân tích kỹ thuật không thể áp dụng được trong trường hợp này để có được lợi nhuận siêu ngạch. Nhưng nhà đầu tư có thể dùng phân tích cơ bản để xác định thị giá của cổ phiếu để từ đó tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch. Thị trường hiệu quả dạng vừa(Semi strong - form efficiency market) * Giá chứng khoán phản ánh cả giá quá khứ và các thông tin được công bố rộng rãi (giá sẽ điều chỉnh trước bất kỳ thông tin công khai nào trong một khoảng thời gian cụ thể). Các phân tích cơ bản sẽ không mang lại bất kỳ lợi nhuận siêu ngạch nào cho nhà đầu tư trong trường hợp này Thị trường hiệu quả dạng mạnh(Strong - form efficiency market) * Giá cả phản ánh tất cả thông tin có thể có được. Thông tin trong quá khứ, các thông tin công khai và các thông tin riêng biệt Trong thị trường sẽ không ai kiếm được lợi nhuận siêu ngạch từ phân tích cơ bản lẫn phân tích kỹ thuật. Các mô hình phân tích  * Phân tích kỹ thuật Phân tích cơ bản So sánh ba hình thức TTHQ * * Thị trường chứng khoán Việt Nam: hiệu quả yếu- vừa – mạnh? * Thị trường hiệu quả dạng yếu Chứng cứ: 1. Có những chu kỳ tăng giảm giá: trước mỗi lần trả cổ tức, 2. Tâm lý - tài chính hành vi 3. Yếu tố đầu cơ nhiều 4. Tồn tại những khoản thu nhập bất thường. * CAÙC BAØI TOAÙN ÑOÁ VAØ CAÙC BAÁT THÖÔØNG COÙ YÙ NGHÓA GÌ ÑOÁI VÔÙI GIAÙM ÑOÁC TAØI CHÍNH? Caùc nhaø nghieân cöùu ñaõ keát luaän raèng giaû thuyeát thò tröôøng hieäu quaû laø moät moâ taû khaù toát cuûa thöïc teá. Chöùng cöù veà thò tröôøng hieäu quaû maïnh ñeán noãi baát cöù nghieân cöùu choáng laïi naøo cuõng ñeàu bò xem xeùt vôùi moät nghi ngôø. Tuy nhieân coù caùc chöùng cöù veà caùc baát thöôøng maø caùc nhaø ñaàu tö roõ raøng ñaõ khoâng khai thaùc ñöôïc. * Caùc nhaø ñaàu tö ñaõ töøng chöùng kieán moät baøi toaùn ñoá nhö vaäy: tyû suaát sinh lôïi cao moät caùch treân bình thöôøng cuûa chöùng khoaùn cuûa caùc doanh nghieäp nhoû.Coù theå giaûi thích töø moät trong ba lyù do sau ñaây: Thöù nhaát, coù theå laø caùc nhaø ñaàu tö ñaõ yeâu caàu moät TSSL mong ñôïi cao hôn töø caùc doanh nghieäp nhoû ñeå ñeàn buø cho yeáu toá ruûi ro naøo ñoù maø khoâng ñöôïc ghi laïi trong moâ hình ñònh giaù taøi saûn voán ñôn giản. CAÙC BAØI TOAÙN ÑOÁ VAØ CAÙC BAÁT THÖÔØNG COÙ YÙ NGHÓA GÌ ÑOÁI VÔÙI GIAÙM ÑOÁC TAØI CHÍNH? * Thöù hai, thaønh quaû cao hôn cuûa caùc doanh nghieäp nhoû coù theå chæ laø moät truøng hôïp ngaãu nhieân. Thöù ba, coù moät ngoaïi leä quan troïng cuûa lyù thuyeát thò tröôøng hieäu quaû, theo ñoù cung caáp cho nhaø ñaàu tö cô hoäi ñeå taïo tyû suaát sinh lôïi cao. Neáu coù caùc baát thöôøng nhö vaäy baïn seõ tìm thaáy caùc nhaø ñaàu tö saün saøng taän duïng chuùng. CAÙC BAØI TOAÙN ÑOÁ VAØ CAÙC BAÁT THÖÔØNG COÙ YÙ NGHÓA GÌ ÑOÁI VÔÙI GIAÙM ÑOÁC TAØI CHÍNH? * Caùc baøi toaùn ñoá vaø caùc baát thöôøng khaùc: Tssl trong thaùng 1 coù veû cao hôn trong caùc thaùng khaùc, trong ngaøy thöù hai coù veû thaáp hôn caùc ngaøy khaùc trong tuaàn, vaø haàu heát tssl trong ngaøy ñeán vaøo luùc ñaàu ngaøy vaø cuoái ngaøy. Sau ñaây laø hai thí duï veà vieäc chaäm treã roõ reät trong phaûn öùng vôùi caùc tin töùc. Caùc nhaø ñaàu tö coù ñaùp öùng chaäm vôùi thoâng tin môùi khoâng? CAÙC BAØI TOAÙN ÑOÁ VAØ CAÙC BAÁT THÖÔØNG COÙ YÙ NGHÓA GÌ ÑOÁI VÔÙI GIAÙM ÑOÁC TAØI CHÍNH? * Bài toán phát hành mới : Khi các DN lần đầu tiên phát hành cổ phần ra công chúng, các nhà đầu tư thường đổ xô đến mua. Tính trung bình, những người đủ may mắn mua được cổ phần thực hiện được một lãi vốn ngay lập tức. Tuy nhiên, Loughran và Ritter, là người đã nghiên cứu các phát hành mới giữa 1970 và 19 90, tìm thấy rằng các món lãi sớm này đã biến thành lỗ. CAÙC BAØI TOAÙN ÑOÁ VAØ CAÙC BAÁT THÖÔØNG COÙ YÙ NGHÓA GÌ ÑOÁI VÔÙI GIAÙM ÑOÁC TAØI CHÍNH? * Tổng cộng trong 5 năm theo sau việc phát hành ra công chúng ban đầu các cổ phần đã thực hiện có thành quả tệ hơn khoảng 30% so với một danh mục cổ phần của các DN có quy mô tương tự. Loughran và Ritter tiếp tục theo dõi các phát hành cổ phần của các DN đã giao dịch ngoài công chúng trước đây và tìm thấy các thành quả dưới tiêu chuẩn tương tự trong vòng 5 năm sau phát hành. CAÙC BAØI TOAÙN ÑOÁ VAØ CAÙC BAÁT THÖÔØNG COÙ YÙ NGHÓA GÌ ÑOÁI VÔÙI GIAÙM ÑOÁC TAØI CHÍNH? * Hình 18.7 Tyû suaát sinh lôïi töø 1970 ñeán 1990 trong moãi kyø 5 naêm theo sau phaùt haønh, ñoái chieáu vôùi tyû suaát sinh lôïi töø moät maãu caùc doanh nghieäp töông öùng khoâng phaùt haønh. * Bài toán công bố tỷ suất sinh lợi: Có khoảng 10% cổ phần của các DN có tin tức TSSL tốt nhất có thành quả vượt trội thành quả của các cổ phần có tin tức xấu nhất hơn 4% trong vòng 2 tháng theo sau công bố. Có vẻ các nhà đầu tư đã không nhận biết ngay lập tức ý nghĩa đầy đủ của việc công bố TSSL và chỉ nhận ra khi có thêm thông tin.Một số học giả vẫn đang tìm kiếm một lý thuyết thay thế có thể giải thích các bất thường rõ rệt này. CAÙC BAØI TOAÙN ÑOÁ VAØ CAÙC BAÁT THÖÔØNG COÙ YÙ NGHÓA GÌ ÑOÁI VÔÙI GIAÙM ÑOÁC TAØI CHÍNH? * Hình 18.8 Caùc thu nhaäp cao treân bình thöôøng tích luõy cuûa caùc doanh nghieäp trong thôøi gian 60 ngaøy sau khi coâng boá tssl trong quyù. * Hiện nay, khuynh hướng phản ứng thái quá này có thể đúng, nhưng nó không giúp giải thích bài toán dài hạn khác. Trừ khi có 1 lý thuyết về tính cách con người có thể cho ta biết khi nào các nhà đầu tư phản ứng thấp và khi nào phản ứng thái quá, chúng ta có thể bằng lòng với lý thuyết thị trường hiệu quả mà theo lý thuyết này các phản ứng dưới mức và các phản ứng thái quá đều có khả năng bằng nhau. CAÙC BAØI TOAÙN ÑOÁ VAØ CAÙC BAÁT THÖÔØNG COÙ YÙ NGHÓA GÌ ÑOÁI VÔÙI GIAÙM ÑOÁC TAØI CHÍNH? Các tranh luận về TTHQ - Tính hợp lý * Nếu tất cả các nhà đầu tư đều chấp nhận giả thuyết TTHQ thì họ sẽ không còn quan tâm đến các thông tin mới nữa  giá cả không còn phản ánh đầy đủ các thông tin này. Nhưng theo các nhà lý thuyết TTHQ thì lập luận rằng không phải tất cả mọi người đều phản ứng như thế, hơn nữa nếu có như thế thì sẽ có những người thu được lợi nhuận thặng dư dựa trên các thông tin cũ khiến cho nhiều người hành động tương tự và kết quả là thị trường trở lại trạng thái hiệu quả. Tóm lại, TTHQ là một cơ chế tự giám sát và ở trạng thái ổn định. Các tranh luận về TTHQ - Tính hợp lý * Trong số những người tham gia thị trường sẽ có một số hoặc nhanh nhạy, thông minh hơn hoặc có rất nhiếu nguồn lực thu nhập thông tin nhằm giảm thiểu những bất thường trong tương lai thì điều gì sẽ xảy ra? Câu trả lời là có không ít những người như vậy trên thị trường và sự cạnh tranh giữa họ sẽ tạo ra cơ chế tự kiểm soát, tự cân bằng để không có lợi nhuận thặng sư cao. Tuy nhiên một số rất ít người có sự nhạy bén và khả năng đặc biệt có thể thu được lợi nhuận cao hơn những người còn lại. Các tranh luận về TTHQ - Tính hợp lý * Giả thuyết TTHQ đã không giải thích được một cách thuyết phục những hiện tượng như sau: Giả thuyết TTHQ tỏ ra đúng với những cổ phiếu riêng rẽ chứ không hoàn toàn đúng với toàn bộ thị trường. TTCK trong dài hạn có những biến động tự đảo ngược rõ rệt mà nhiều nhà kinh tế học cho rằng đó là kết quả của tâm lý chung của hầu hết những người tham gia thị trường. Khi thị trường bị ảnh hưởng bởi làn sóng tâm lý trên thì không một nỗ lưc cá nhân nào có đủ nguồn lực để đảo ngược. Các tranh luận về TTHQ - Tính hợp lý * Sự sụt giảm mạnh mẽ của giá cả chứng khoán trong thời điểm nào đó ví dụ như đã xảy ra ở thị trường chứng khoán Mỹ từ 15 tháng 10 đến ngày thứ Hai đen tối 19 tháng 10 năm 1987. Khi nhà kinh tế học James Tobin nói rằng: không có một yếu tố hữu hình nào có thể tạo ra sự chênh lệch đến 30% trong giá trị cổ phiếu thì các lý thuyết gia của TTHQ không thể đưa ra được lập luận phản bác. Cuộc khủng hoảng năm 1987Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Chỉ số bình quân công nghiệp Dow Jones đã tụt tới 508 điểm xuống còn 1739 (23%) trong một ngày. TTCKMỹ mất 560 tỷ USD Tình trạng tương tự xảy ra đồng thời khắp thế giới. Vào cuối tháng 10, các TTCK của Hồng Kông đã tụt 45,8%, Úc 41,8%, Tây Ban Nha 31%, Anh Quốc 26,4%, Hoa Kỳ 22,68% và Canada 22,5%. Cuộc khủng hoảng năm 1987Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Câu hỏi đặt ra: Ai là người có tội? Giá cả có phản ánh các giá trị cơ bản không? Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * CÁC ĐỐI TƯỢNG TÌNH NGHI: 1. Các nhà mua bán song hành chỉ số. 2. Các nhà đầu tư định chế lớn đang cố gắng thực hiện các kế hoạch bảo hiểm danh mục. 1. Các nhà mua bán song hành chỉ số: Là những người mua bán các hợp đồng giao sau chỉ số và các cổ phần bao gồm các chỉ số thị trường để hưởng chênh lệch giá Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Vào ngày thứ hai đen tối đó, các hợp đồng giao sau sụp đổ trước nhất và nhanh nhất vì các nhà đầu tư tìm thấy rằng dễ rút khỏi thị trường tài chính bằng các hợp đồng giao sau hơn là bằng cách bán cổ phần cá nhân -> Giá các giao dịch giao sau xuống thấp hơn chỉ số thị trường chứng khoán. Những người mua bán song hành đã cố gắng kiếm tiền bằng cách bán cổ phần và mua hợp đồng giao sau, nhưng họ thấy khó tìm được các báo giá cập nhật của các cổ phần mà họ muốn giao dịch. Như vậy, các thị trường giao sau và cổ phần đã không kết nối trong một thời gian. Các nhà mua bán song hành đã góp phần vào khối lượng giao dịch tràn ngập thị trường chứng khoán NewYork, nhưng họ không gây ra sụp đổ; họ chỉ là sứ giả đã cố gắng chuyển áp lực bán trong thị trường giao dịch giao sau lại cho thị trường chứng khoán mà thôi. Cuộc khủng hoảng năm 1987Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * 2. Các nhà đầu tư định chế lớn cố gắng thực hiện các kế hoạch bảo hiểm danh mục. Bảo hiểm danh mục nhằm mục đích đặt một mức giá sàn trên giá trị của một danh mục vốn cổ phần bằng cách tăng dần việc bán cổ phần và mua các chứng khoán nợ ngắn hạn an toàn khi giá cổ phần sụt giảm. Áp lực bán làm sụt giá cổ phần trong ngày thứ hai đen tối -> các nhà bảo hiểm danh mục càng bán nhiều hơn. Trong ngày này, một nhà đầu tư định chế đã bán cổ phần và hợp đồng giao sau tổng cộng đến 1,7 tỷ đô la. => Nguyên nhân trực tiếp của việc cổ phần sụt giá ngày thứ hai đen tối đó có thể là cả một đàn voi đang cố thoát ra qua cùng một lối hẹp. Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Vấn đề: Thế tại sao giá cả lại sụt giảm nghiêm trọng như vậy trong khi bảo hiểm danh mục chỉ đáng kể ở Mỹ? Hơn nữa, nếu bán chủ yếu do chiến thuật bảo hiểm danh mục hay chiến thuật giao dịch châm ngòi, hẵn chúng đã chuyển tải ít thông tin cơ bản, và giá đáng lẽ đã phải tăng lên trở lại sau khi các hỗn loạn của ngày thứ hai đen tối đã tiêu tan? Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Không có thông tin cơ bản mới rõ ràng nào để biện minh cho một sụt giảm nghiêm trọng và lan rộng như vậy trong giá trị cổ phần. Vì lý do này, ý tưởng “Giá trị thị trường là ước tính tốt nhất giá trị nội tại” có vẻ ít thuyết phục hơn trước khi xảy ra cuộc khủng hoảng. Có vẻ như giá hoặc quá cao trước ngày thứ hai đen tối hoặc quá thấp sau đó. Có thể lý thuyết “các thị trường hiệu quả” lại là một hình thức khác của tổn thất khác của cuộc khủng hoảng? Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Biến cố tháng 10/1987 nhắc nhở chúng ta việc định giá cổ phần thường từ đầu đặc biệt khó đến thế nào. Ví dụ: Giả sử trong tháng 01/2003, bạn muốn kiểm tra xem các cổ phần thường có được định giá phải chăng không. Ít nhất việc đầu tiên bạn có thể làm là sử dụng công thức tăng trưởng không thay đổi mà chúng ta đã trình bày trong chương 3. Cổ tức mong đợi hàng năm của chỉ số công nghiệp Standard and Poor’s DIV = 16,7. Giả sử cổ tức này được mong đợi tăng với tốc độ đều đặn g = 10%/năm và các nhà đầu tư đòi hỏi một tỷ suất sinh lợi hàng năm r = 11,4% từ các cổ phần thường. Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Công thức tăng trưởng không thay đổi cho ta một giá trị của chỉ số bằng: Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Đây là mức thực tế của chỉ số giữa tháng 01/2003. Nhưng bạn có thể tin tưởng vào các con số này đến mức nào? Có lẽ tăng trưởng cổ tức có khả năng thực hiện g = 9,6%/năm. Khi đó: Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Điều này sẽ đưa đến một điều chỉnh giảm 22% trong ước tính của bạn về mức đúng của chỉ số, từ 1.193 xuống 928! Nói cách khác, một sụt giá giống như trong ngày thứ hai đen tối hẵn có thể đã xảy ra vào tháng 01/2003 nếu các nhà đầu tư đột nhiên trở nên kém lạc quan khoản 0,4% về tăng trưởng cổ tức tương lai. Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Khó khăn của việc định giá cổ phần thường từ đầu có hai hậu quả quan trọng: Các nhà đầu tư luôn định giá một cổ phần thường tương ứng với giá của ngày hôm qua hay giá của ngày hôm nay của các chứng khoán có thể so sánh. Tuy nhiên, khi các nhà đầu tư mất tin tưởng vào chuẩn mực giá ngày hôm qua, có thể có một thời kỳ giao dịch rối loạn và giá cả biến động trước khi một chuẩn mực mới được thiết lập. Giả thuyết “cổ phần luôn luôn bằng giá trị nội tại” hầu như không thể kiểm chứng là vì khó tính toán giá trị nội tại mà không tham khảo giá cả. Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Như vậy, cuộc khủng hoảng đã không bác bỏ giả thuyết này một cách khẳng định, nhưng hiện nay, nhiều người thấy rằng giả thuyết trở nên kém thuyết phục hơn. Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng đã không phá hủy chứng cứ của thị trường hiệu quả về giá tương đối. Ví dụ: Quaker Oats được bán với giá 53$/cổ phần vào tháng 6/1998. Chúng ta có thể chứng minh giá trị nội tại đúng là 53$ không? Cuộc khủng hoảng năm 1987 Ngày Thứ Hai Đen Tối (19/10/1987) * Câu trả lời là không. Tuy nhiên chúng ta có thể tin tưởng mạnh hơn rằng giá của Quaker Oats nên gần với giá của Heinz (52$). Vì hai công ty hầu như cùng một tỷ suất sinh lợi mỗi cổ phần, trả cổ tức tương tự và có triển vọng tương tư. Hơn nữa, nếu một trong hai công ty công bố tỷ suất sinh lợi cao hơn ngoài mong đợi, chúng ta có thể tin rằng giá cổ phần sẽ đáp ứng ngay tức khắc và không thiên vị. Nói cách khác, giá sau đó sẽ được định đúng tương ứng với giá trước đó. Các bất thường thị trường và giám đốc tài chính * Giám đốc tài chính cần tin rằng, khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, doanh nghiệp có thể xác định được một mức giá hợp lý. Các bất thường thị trường và giám đốc tài chính * Tuy nhiên, có hai lý do để việc này có thể không phải như vậy: Hình thức mạnh của giả thuyết thị trường hiệu quả có thể không đúng 100% => Giám đốc tài chính có thể có thông tin mà các nhà đầu tư khác không có. 2. Các nhà đầu tư có thể có cùng thông tin như ban giám đốc doanh nghiệp, nhưng lại phản ứng chậm. Các bất thường thị trường và giám đốc tài chính * Chúng ta đã mô tả ở trên một vài chứng cứ của việc các phát hành chứng khoán mới có khuynh hướng tiếp theo là tỷ suất sinh lợi chứng khoán thấp trong một thời gian kéo dài. Đôi khi bạn nghe các giám đốc nói, đại loại như: “Cổ phần của chúng ta rõ ràng là được định giá cao. Điều này nghĩa là chúng ta có thể huy động vốn rẻ và đầu tư vào dự án X. Giá cổ phần cao cho chúng ta một lợi thế lớn so với các đối thủ, họ không thể có khả năng cho việc đầu tư vào dự án X”. Các bất thường thị trường và giám đốc tài chính * Điều này có thể không đúng. Có 2 trường hợp xảy ra: Nếu cổ phần của bạn thực sự được định giá cao, bạn có thể giúp các cổ đông hiện tại của mình bằng cách bán thêm cổ phần và sử dụng số tiền này để đầu tư vào các chứng khoán thị trường vốn khác. - Tuy nhiên, bạn đừng bao giờ phát hành cổ phần để đầu tư vào một dự án cung ứng một tỷ suất sinh lợi thấp hơn mức bạn có thể kiếm được bằng cách khác trong thị trường vốn. - Một dự án như vậy sẽ có NPV 0, hơn là cho phép các nhà đầu tư mới mua cổ phần của công ty bạn bằng một giá thấp. Các giám đốc tài chính tin rằng cổ phần của công ty họ bị định giá thấp có thể do dự trong việc phát hành thêm cổ phần, nhưng thay vào đó, họ có thể tài trợ kế hoạch đầu tư của mình bằng cách phát hành nợ. Trong trường hợp này, thị trường hiệu quả sẽ tác động đến lựa chọn tài trợ nhưng không ảnh hưởng đến các quyết định đầu tư thực tế của doanh nghiệp. * SAÙU BAØI HOÏC CUÛA THÒ TRÖÔØNG HIEÄU QUAÛ Theo hình thöùc yeáu cuûa giaû thuyeát thò tröôøng hieäu quaû, chuoãi caùc thay ñoåi giaù caû trong quaù khöù khoâng chöùa ñöïng thoâng tin veà thay ñoåi giaù trong töông lai. Ñoâi khi coù veû nhö caùc giaùm ñoác taøi chính haønh ñoäng nhö laø ñieàu naøy khoâng ñuùng: caùc giaùm ñoác thöôøng thieân veà taøi trôï voán coå phaàn hôn laø taøi trôï nôï sau khi coù caùc taêng giaù baát thöôøng. Töông töï, hoï khoâng muoán phaùt haønh coå phaàn khi giaù suït. Hoï thöôøng muoán chôø cho ñeán khi giaù taêng trôû laïi. Nhöng chuùng ta bieát raèng thò tröôøng khoâng coù trí nhôù vaø caùc chu kyø maø caùc giaùm ñoác thöôøng troâng mong thì khoâng hieän höõu. Baøi hoïc 1: Thò tröôøng khoâng coù trí nhôù * Trong moät thò tröôøng hieäu quaû, baïn coù theå tin vaøo giaù caû, vì giaù caû chöùa ñöïng taát caû thoâng tin coù saün veà giaù trò cuûa moãi chöùng khoaùn. Ñieàu naøy coù nghóa laø trong moät thò tröôøng hieäu quaû, khoâng coù caùch naøo ñeå ñaït ñöôïc moät tyû suaát sinh lôïi cao hôn lieân tuïc. Ñeå laøm ñöôïc nhö vaäy, baïn khoâng chæ caàn bieát nhieàu hôn baát cöù ngöôøi naøo khaùc, maø coøn caàn bieát nhieàu hôn taát caû moïi ngöôøi khaùc. Thoâng ñieäp naøy raát quan troïng cho moät giaùm ñoác taøi chính chòu traùch nhieäm veà chính saùch tyû giaù hoái ñoaùi hay veà mua vaø baùn nôï cuûa doanh nghieäp. Baøi hoïc 2: Haõy tin vaøo giaù thò tröôøng * Bài học 3: Hãy đọc sâu Nếu thị trường hiệu quả, giá cả chứa đựng tất cả thông tin có sẵn. Vì vậy, chỉ cần biết cách đọc sâu, giá cổ phần có thể cho chúng ta biết nhiều về tương lai * * Bài học 3: Hãy đọc sâu Thí dụ, thông tin trong các BCT có thể giúp giám đốc tài chính ước tính xác xuất phá sản như thế nào, những đánh giá của thị trường về chứng khoán của công ty cũng có thể cung cấp thông tin quan trọng về các triển vọng của công ty. Như vậy, nếu các trái phiếu của công ty đang cung ứng một tỷ suất sinh lợi đáo hạn cao hơn trung bình, bạn có thể suy diễn rằng công ty có thể đang gặp vấn đề * * Giả dụ NĐT tin rằng lãi suất sẽ tăng trong năm tới họ sẽ thích chờ trước khi cung cấp các khoản vay dài hạn. Và 1 DN nào đó muốn vay dài hạn hôm nay sẽ phải đưa ra một mức lãi suất cao hơn. Nói cách khác, lãi suất dài hạn phải c