Đề tài Chi phí sử dụng vốn

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là tỷ suất sinh lợi trên mỗi cổ phần do các nhà đầu tư trên thị trường vốn kỳ vọng. • Cách xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: + Dựa vào mô hình định giá tăng trưởng đều: • Sử dụng mô hình Gordon : • D1 • P0 = • re – g • D1 • => re = + g • Po 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • Sử dụng mô hình Gordon : D1 D1 P0 = => re = + g re – g P0 Trong đó: • P0 : Giá cổ phần thường • D1 : Cổ tức dự kiến cuối năm 1 • re : tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường • g : tỷ lệ tăng trưởng đều hàng năm trong cổ tức VD Giá trị thị trường của cổ phiếu A là 50$/cổ phần, cổ tức dự kiến năm 2002 là 4$ . Cổ tức được thanh toán trong 6 năm vừa qua như sau : Năm Cổ tức 2001 3,8$ 2000 3,62$ 1999 3,47$ 1998 3,33$ 1997 3,12$ 1996 2,97$ 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Từ bảng cổ tức trên ta tính được tốc độ tăng trưởng đều hàng năm xấp xỉ 5%. Thay thế các giá trị vào công thức ta được re = 13% Như vậy : giá trị 13% chính là chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phản ánh mức tỷ suất sinh lợi mà các cổ đông hiện tại mong muốn trên khoản vốn đầu tư của họ để đảm bảo giá thị trường các cổ phần đang lưu hành của công ty không thay đổi. 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường + Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường re với rủi ro hệ thống của doanh nghiệp được đo lường bằng hệ số β. re = rf + [β x (rm – rf)] Trong đó : • re là chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • rf là tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (tỷ suất sinh lợi của trái phiếu chính phủ) • rm là tỷ suất sinh lợi thị trường (tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trường của các tài sản) . 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM • CAPM xem xét trực tiếp rủi ro của doanh nghiệp để xác định tỷ suất sinh lợi của thị trường hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường. Còn mô hình tăng trưởng đều không đề cập đến yếu tố rủi ro của của doanh nghiệp mà sử dụng giá trị thị trường của cổ phần (Po) để phản ánh tỷ suất sinh lợi – rủi ro mong đợi của nhà đầu tư theo thị trường. • Trong mô hình CAPM khó có thể xác định được các thông số cần thiết như mức tăng trưởng, hệ số β, lãi suất phi rủi ro, tỷ suất sinh lợi thị trường. Còn trong mô hình tăng trưởng đều, các dữ liệu cần thiết luôn có sẵn. • Sự khác biệt còn do trên thực tế khi sử dụng mô hình định giá tăng trưởng đều để xác định chi phí sử dụng vốn của cổ phần thường, mô hình này có thể dễ dàng điều chỉnh theo sự thay đổi của chi phí phát hành để tìm ra chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới. 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • Có 2 dạng tài trợ dưới dạng cổ phần thường : • (1) thu nhập giữ lại ; • (2) phát hành mới cổ phần thường. 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường + Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại • Ký hiệu rre • Trong một doanh nghiệp, chi phí của thu nhập giữ lại tương tự như chi phí sử dụng cổ phần thường. Điều này có nghĩa thu nhập giữ lại làm gia tăng vốn cổ phần thường nhưng không phải tốn chi phí phát hành. Các cổ đông nắm giữ cổ phần thường chấp nhận việc giữ lại lợi nhuận của doanh nghiệp chỉ khi họ mong đợi việc này sẽ tạo ra được thu nhập ít nhất cũng ngang bằng với tỷ suất sinh lợi cần thiết trên khoản vốn tái đầu tư này. Chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại (rre) = re 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường + Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường • Ký hiệu rne • Chi phí này được xác định bằng cách tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sau khi đã xem xét đếp hơn cả yếu tố định giá thấp hơn giá thị trường lẫn chi phí phát hành mới. • Sử dụng lại mô hình tăng trưởng đều : D1 rne = + g • P0’ • Trong đó : P0’ là doanh thu phát hành cổ phần mới. P0’ luôn nhỏ hơn giá thị trường hiện tại Po (nhằm đảm bảo lượng cổ phần mới được bán hết). • => rne > re • Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới thường lớn hơn chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ dài hạn khác 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Ví dụ : • Cổ tức mong đợi D1 là 4$ • Giá thị trường P0 là 50$ • Tỷ lệ tăng trưởng mong đợi trong cổ tức g là 5% => re là 13% • Giá dự đoán phát hành cổ phần mới là 47$ • Chi phí phát hành và bán cổ phần mới là 2,5$/cổ phần => Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới là : 4 rne = + 5% = 14% (47-2,5) Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới cũng dẽ được đưa vào tính chi phí sử dụng vốn bình quân của công ty. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ • Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng vốn bình quân của một công ty (WACC) kết hợp với một đồng vốn tài trợ mới tăng thêm. • Tại sao WMCC là chi phí sử dụng vốn bình quân tăng thêm khi quy mô tổng nguồn tài trợ mới tăng thêm bắt đầu vượt quá một mức độ nào đó được xác định? CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ • Nhà cung cấp nguồn tài trợ sẽ yêu cầu một tỷ suất sinh lợi cao hơn như lãi suất cho vay cao hơn, cổ tức cao hơn hoặc mức độ tăng trưởng cao hơn như là sự bù đắp cho rủi ro gia tăng khi quy mô nguồn tài trợ mới lớn hơn xảy ra. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊN H ĐẦU TƯ XÁC ĐỊNH ĐIỂM GÃY (Breaking point) • Để tính toán WMCC cần một điểm gãy. • Điểm gãy là điểm mà tại đó khi tổng quy mô các nguồn tài trợ vượt quá làm chi phí của một trong những nguồn tài trợ thành phần sẽ gia tăng. • Công thức xác định điểm gãy: BPj = AFj/Wj Trong đó: BPj = Điểm gãy cho nguồn tài trợ Afj = tổng nguồn tài trợ của nguồn tài trợ j Wj = Tỷ trọng của nguồn tài trợ j trong cấu trúc vốn Ví dụ • Công ty Duches Corp có thu nhập giữ lại là 300.000 $ (với chi phí sử dụng vốn tương ứng là 13%). • Công tỷ đồng phải sử dụng thêm nguồn tài trợ bằng vốn cổ phần thường phát hành mới để có thể giữ nguyên cấu trúc vốn tối ưu của mình. • Ngoài ra Công ty có khả năng vay nợ thêm tối đa là 400.000$ với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế tương ứng là 5,6%, vượt trên mức này thì chi phí sử dụng vốn vay sau thuế sẽ tăng lên 8,4%. Theo ví dụ trên, ta thấy có 2 điểm gãy: (1) Điểm gãy thứ nhất xuất hiện khi 300.000$ thu nhập giữ lại với chi phí sử dụng vốn là 13% được sử dụng hết. (2) Điểm gãy thứ 2 xuất hiện khi 400.000$ nợ vay dài hạn * với chi phí sử dụng vốn là rD = 5,6% được sử dụng hết. • Công tỷ đồng có cấu trúc vốn mục tiêu là 50% vốn cổ phần, 10% cổ phần ưu đãi và 40% nợ vay. • Các điểm gãy trên có thể được xác định như sau: BP cổ phần thường = 300.000$ / 0.50 = 600.000$ BP nợ vay dài hạn = 400.000$ / 0.40 = 1.000.000$ Tính toán WMCC • Khi điểm gãy đã được xác định, chi phí sử dụng vốn bình quân – WACC trên toàn bộ phạm vi nguồn tài trợ mới giữa các điểm gãy phải được tính toán. 1. Xác đinh mức độ chi phí sử dụng vốn bình quân WACC của tổng nguồn tài trợ mới giữa điểm zero và điểm gãy thứ nhất. 2. Xác định chi phí sử dụng vốn bình quân của toàn bộ nguồn tài trợ giữa điểm gãy thứ I và thứ II. Tiếp tục tính toán nếu sau đó vẫn còn xuất hiện các điểm gãy khác. Bảng 12.2 CP dụng vốn bình quân theo từng mức độ quy mô nguồn tài trợ mới của Công tỷ đồng Duchess Tỷ Chi phí theo tỷ Quy mô của tổng nguồn tài trợ Nguồn tài trợ trọ Chi phí trọng ng 0$ đến 600.000$ Nợ vay 40% 5,6 % 2,2% Cổ phần ưu đãi 10% 9,0 % 0,9% Cổ phần thường 50% 13,0 % 6,5% Chi phí sử dụng vốn bình quân 9,6% Từ 600.000$ đến 1.000.000$ Nợ vay 40% 5,6% 2,2% Cổ phần ưu đãi 10% 9,0% 0,9% Cổ phần thường 50% 14,0% 7,0% Chi phí sử dụng vốn bình quân 10,1 % Từ 1.000.000$ trở lên Nợ vay 40% 8,4 % 2,2% Cổ phần ưu đãi 10% 9,0 % 0,9% Cổ phần thường 50% 13,0 % 6,5% 11,3 % Hình 12.1 Chi phí sử dụng vốn biên tế - WMCC của cty Duchess (%) Chi phí s 11.5 % 11.3 % ử 11.0% d ụ g v ng 10.1 % 10.5 % ố n quân bình 10.1 % 9.6 % 9.5 % – WACC WACC 500 10000 15000 0 Tổng nguồn tài trợ mới (1.000 $) Bảng 12.3 Chi phí sử dụng vốn biên tế của công tỷ đồng Duchess Phạm vi của nguồn tài trợ mới WACC 0$ đến 600.000$ 9,6 % Từ 600.000$ đến 1.000.000$ 10,1 % Từ 1.000.000$ trở lên 11,3 % Đường cơ hội đầu tư - IOS • Đường các cơ hội đầu tư biểu diễn qui mô khả năng sinh lợi của các dự án đầu tư từ tốt nhất (IRR cao nhất) cho tới xấu nhất (IRR thấp nhất). • Giả định tất cả các cơ hội đầu tư đều có mức độ rủi ro tương tự nhau và có cùng mức độ với rủi ro hiện tại của doanh nghiệp. Bảng 12.4 Đường cơ hội đầu tư – IOS của Cty Duchess Cơ hội Tỷ suất sinh lợi Vốn đầu tư ban Tổng vốn đầu đầu nội bộ (IRR) đầu của dự án tư lũy kế * tư (1) (2) (3) A 15% 100.000$ 100.000$ B 14.5% 200.000$ 300.000$ C 14% 400.000$ 700.000$ D 13% 100.000$ 800.000$ E 12% 300.000$ 1.100.000$ F 11% 200.000$ 1.300.000$ G 10% 100.000$ 1.400.000$ * Tổng vốn đầu tư lũy kế bao gồm vốn đầu tư của bản thân dự án mới cộng với tổng vốn đầu tư của các cơ hội đầu tư trước đó Hình 12.2 Kết hợp các quyết định đầu tư và tài trợ của cty Duchess 15,5 % A Chi 15,0 % B C phí 14,5 % sử 14.0 % dụng vốn 13,5 % D bình 13,0 % quân 12,5 % E – 12,0 % 11,3 11.3 % WMCC WA CC 11,5 % (%) 11.0% G 10.5 % F IOS 10.0 % 9.5 % O 500 1000 1500 0 00 Tổng nguồn tài trợ mới (1.000 $) 1.100 X Thực hiện quyết định đầu tư hoặc quyết định tài trợ • Khi tỷ suất sinh lợi của các dự án cao hơn chi phí sử dụng vốn biên tế thì dự án đó sẽ được chấp nhận. • Chỉ chấp nhận những dự án mà tổng quy mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng có sinh lợi biên tế lớn hơn hoặc ngang bằng chi phí sử dụng vốn biên tế. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn I. Các đặc điểm cùa một MNC ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn: • Qui mô của doanh nghiệp • Tiếp cận các thị trường vốn quốc tế • Đa dạng hóa quốc tế • Ưu đãi thuế khóa • Rủi ro tỷ giá hối đoái • Rủi ro quốc gia 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn • 1. Quy moâ cuûa doanh nghieäp: • Caùc MNC thöôøng vay nhöõng khoaûn tieàn lôùn coù theå ñöôïc caùc chuû nôï daønh cho nhöõng öu ñaõi, do ñoù coù theà giaûm ñöôïc chi phí söû duïng voán. • Theâm vaøo ñoù vieäc phaùt haønh coå phieáu hay traùi phieáu töông ñoái lôùn cuõng cho pheùp hoï giaûm thieåu caùc chi phí phaùt haønh trong coâng chuùng. • Tuy nhieân ñoù laø do quy moâ cuûa caùc coâng ty chöù khoâng phaûi do coâng vieäc kinh doanh cuûa hoï ñöôïc quoác teá hoùa. Töùc laø, doanh nghieäp trong nöôùc cuõng coù theå ñöôïc daønh cho caùc öu ñaõi naøy neáu quy moâ doanh nghieäp naøy ñuû lôùn. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn 2. Tieáp caän caùc thò tröôøng voán quoác teá: Neáu voán hoaøn toaøn löu thoâng giöõa caùc nöôùc, coù theå seõ khoâng coù lôïi theá veà tieáp caän này. Nhöng voán thì khoâng theå hoaøn toaøn löu thoâng theo nghóa toaøn caàu, do ñoù chi phí söû duïng voán coù theå khaùc nhau giöõa caùc thò tröôøng. Vì lyù do naøy vieäc caùc MNC tieáp caän ñöôïc caùc thò tröôøng voán quoác teá coù theå cho pheùp hoï thu huùt ñöôïc voán vôùi moät chi phí thaáp hôn caùc doanh nghieäp trong nöôùc khaùc. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn 3. Ña daïng hoùa quoác teá: Chi phí söû duïng voán cuûa moät doanh nghieäp chòu taùc ñoäng cuûa xaùc suaát veà phaù saûn cuûa doanh nghieäp. Neáu caùc luoàng tieàn thu vaøo cuûa doanh nghieäp ñeán töø caùc nguoàn ôû khaép nôi treân theá giôùi, caùc luoàng tieàn thu vaøo naøy seõ oån ñònh hôn. Laäp luaän naøy caên cöù treân tieàn ñeà laø toång doanh thu khoâng chòu taùc ñoäng maïnh cuûa moät neàn kinh teá rieâng bieät naøo ñoù. Do caùc neàn kinh teá rieâng leû ñoäc laäp vôùi nhau, caùc doøng tieàn thuaàn töø moät danh muïc caùc coâng ty con seõ cho thaáy ít bieán ñoäng hôn, do ñoù laøm giaûm xaùc suaát phaù saûn vaø nhôø vaäy giaûm thieåu ñöôïc chi phí söû duïng voán. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn 4. Öu ñaõi thueá khoùa: Thu nhaäp thuaàn cuûa moät MNC coù theå chịu aûnh höôûng raát lôùn cuûa luaät leä veà thueá cuûa caùc ñòa phöông maø coâng ty hoaït ñoäng. Thöïc ra, caùc coâng ty coù theå löïa choïn caùc ñòa phöông coù caùc luaät leä veà thueá thuaän lôïi. Coâng ty cuõng coù theå taän duïng caùc loâi thueá veà thueá khoâng daønh cho moät doanh nghieäp thuaàn tuùy noäi ñòa, nhôø ñoù giaûm thieåu chi phí söû duïng voán, vì caùc chuû nôï vaø caùc coå ñoâng quan taâm nhieàu nhaát ñeán doøng tieàn sau thueá. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn 5. Ruõi ro tyû giaù hoái ñoaùi: Doøng tieàn cuûa moät MNC coù theå deã bieán ñoäng hôn cuûa moät doanh nghieäp noäi ñòa ôû cuøng moät ngaønh neáu löu löôïng naøy chòu taùc ñoäng cao cuûa ruõi ro TGHÑ. Neáu ñoàng USD taêng giaù so vôùi caùc ñoàng tieàn khaùc thì thu nhaäp ôû nöôùc ngoaøi cuûa caùc coâng ty con ñöôïc chuyeån veà cho coâng ty meï ñaët taïi Myõ seõ khoâng coù giaù trò nhö cuõ. Nhö vaäy khaû naêng thanh toaùn laõi vay cho nôï toàn ñoïng bò giaûm bôùt vaø xaùc suaát phaù saûn cuõng cao hôn. Ñieàu naøy coù theå buoäc caùc chuû nôï vaø coå ñoâng ñoøi hoûi moät tyû suaát sinh lôïi cao hôn, do ñoù laøm taêng chi phí söû duïng voán cuûa caùc coâng ty ña quoác gia. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn 6. Ruõi ro quoác gia: Moät MNC laäp caùc coâng ty con ôû nöôùc ngoaøi seõ phaûi chòu moät khaû naêng laø chính phuû nöôùc chuû nhaø coù theå tòch bieân taøi saûn cuûa coâng ty con cuûa minh. Neáu caùc taøi saûn bò tòch bieân khoâng ñöôïc ñeàn buø thoûa ñaùng, xaùc xuaát phaù saûn cuûa caùc MNC taêng. Caùc hình thöùc ruõi ro quoác gia khoâng nghieäm troïng baèng vieäc chieám höõu cuûa chính phuû nöôùc chuû nhaø coù theå taùc ñoäng ñeán doøng tieàn cuûa coâng ty con cuûa moät quoác gia 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn II. Caùc ñaëc ñieåm quoác gia aûnh höôûng ñeán chi phí söû duïng voán • Söï khaùc bieät trong laõi suaát phi ruõi ro: • Do cung vaø caàu voán. Moät soá yeáu toá aûnh höôûng khaùc nhau giöõa caùc nöôùc laø luaät thueá, daân soá, chính saùch tieàn teä vaø caùc ñieàu kieän kinh teá khaùc. • Luaät thueá ôû vaøi quoác gia daønh nhieàu khuyeán khích cho vieäc tieát kieäm hôn caùc quoác gia khaùc, töø ñoù coù theå aûnh höôûng ñeán löôïng cung tieàn tieát kieäm coù saün vaø vì vaäy aûnh höôûng ñeán laõi suaát. Luaät thueá coâng ty cuûa moät nöôùc lieân quan ñeán khaáu hao vaø khaáu tröø thueá cho ñaàu tö cuõng coù theå aûnh höôûng ñeán laõi suaát qua aûnh höôûng ñoái vôùi nhu caàu voán cuûa doanh nghieäp. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn • Daân soá aûnh höôûng ñeán löôïng cung tieàn tieát kieäm coù saün vaø löôïng voán coù theå cho vay caàn thieát. Do daân soá giöõa caùc nöôùc khaùc nhau, caùc ñieàu kieän cung vaø caàu cuõng seõ khaùc nhau vaø vì vaäy laõi suaát danh nghóa cuõng seõ khaùc nhau. Caùc nöôùc coù daân soá treû hôn coù theå coù laõi suaát cao hôn, vì caùc hoä gia ñình treû hôn thöôøng coù khuynh höôùng tieát kieäm ít hôn vaø vay möôïn nhieàu hôn. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn • Chính saùch tieàn teä do ngaân haøng trung öông moãi nöôùc thöïc hieän aûnh höôûng ñeán löôïng cung caùc nguoàn voán coù theå cho vay vaø do ñoù aûnh höôûng ñeán laõi suaát. Caùc nöôùc söû duïng moät chính saùch tieàn teä nôùi loûng (taêng tröôûng cung tieàn teä cao) coù theå ñaït ñöôïc laõi suaát danh nghóa thaáp hôn neáu hoï coù theå duy trì moät tyû leä laïm phaùt thaáp. Moät chính saùch tieàn teä nôùi loûng seõ laøm cho laõi suaát cao hôn do laøm gia taêng caùc döï kieán laïm phaùt vaø nhu caàu caùc nguoàn voán coù theå cho vay. Vaán ñeà ôû ñaây laø baát keå moät chính saùch tieàn teä aûnh höôûng nhö theá naøo ñeán laõi suaát, moãi ngaân haøng trung öông ñeàu aùp duïng chính saùch tieàn teä rieâng cuûa mình vaø ñeàu naøy coù theå gaây neân cheânh leäch laõi suaát giöõa caùc nöôùc. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn • Söï khaùc bieät giöõa caùc nöôùc trong söû duïng voán coå phaàn: • Theo Mc Cauley vaø Zimmer chi phí söû duïng voán coå phaàn cuûa moät nöôùc coù theå ñöôïc öôùc tính baèng caùch: Ñaàu tieân, aùp duïng tyû soá giaù thu nhaäp cho moät doøng thu nhaäp cho saün. Sau ñoù ñieàu chính theo caùc aûnh höôûng cuûa laïm phaùt, taêng tröôûng lôïi nhuaän vaø caùc yeáu toá khaùc cuûa moät nöôùc. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn • Keát hôïp chi phí söû duïng voán vay vaø chi phí söû duïng voán coå phaàn: • Caùc chi phí nôï vaø voán coå phaàn coù theå ñöôïc keát hôïp ñeå cho ra moät chi phí söû duïng voán bình quaân. Tyû leä töông öùng giöõa nôï vaø voán coå phaàn do caùc doanh nghieäp ôû caùc nöôùc söû duïng phaûi ñöôïc aùp duïng ñeå ñaùnh giaù chi phí söû duïng voán naøy moät caùch hôïp lyù. Ngoaøi ra moät yeáu toá khaùc aûnh höôõng ñeán chi phí söû duïng voán cuûa moät nöôùc laø giaù trò cuûa caùc khoaûn khaáu tröø thueá cho ñaàu tö vaø laù chaén thueá cho chi phí khaáu hao. 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn • Söï khaùc bieät trong phaàn buø ruõi ro: phaàn bæ ruõi ro cho nôï vay phaûi ñuû lôùn ñeå ñeàn buø cho caùc chuû nôï veà ruõi ro ngöôøi ñi vay khoâng coù khaû naêng ñaùp öùng caùc nghóa vuï thanh toaùn nôï. Ruõi ro naøy coù theå khaùc nhau giöõa caùc nöôùc do söï khaùc bieät giöõa caùc nöôùc trong caùc ñieàu kieän kinh teá, quan heä giöõa caùc doanh nghieäp vaø caùc chuû nôïm söï can thieäp cuûa chính phuû vaø ñoä nghieâng ñoøn baåy taøi chính Thực hiện Nhóm 14, lớp CH NH Đêm 2 Huỳnh Văn Vũ Phạm Thị Thuỷ Nguyễn Thị Thành Tâm Nguyễn Phương Thuỳ Trang Nguyễn Hoàng Quốc Thụy